O toque especial do Joel Greeblatt
Como ele gerenciava a carteira e atacava situações especiais
No texto de ontem, “Joel Greenblatt: +30% ao ano por décadas”, trouxe a primeira parte da famosa palestra que ele proferiu em NY em 2005, quando ele apresenta como chegou na “fórmula mágica”, que gerou mais da metade do retorno dele em 20 anos.
Neste texto trago a segunda parte da palestra, que é responsável pelo restante do retorno que ele conseguiu de 1985 a 2005, que consiste na forma como organizava o portfólio e em como atacava situações especiais.
Já tive a oportunidade de ler os livros do Greenblatt, acho que vale a leitura para quem gosta de pesquisar, mas posso afirmar que essa palestra é o fundamento para todos os livros, as ideias centrais dos livros estão no texto de ontem e neste. Boa leitura!
Obs.: mais uma vez, meus comentários estão entre aspas e em negrito.
Processo de Investimento Pessoal de Greenblatt
Busca valor com um catalisador, para que coisas boas aconteçam mais cedo. Situações especiais são apenas investimentos em valor com um catalisador. São simplesmente lugares diferentes para encontrar ações baratas.
Em seu próprio fundo de hedge (Gotham Capital), Greenblatt usa os princípios básicos da fórmula mágica: procure alto ROIC e alto rendimento de lucros.
Tenta descobrir quais serão os "ganhos normalizados" daqui a 3 ou 4 anos.
Garante que as ações estejam muito baratas com base nos lucros normalizados.
De 5 a 8 títulos podem representar 80% de sua carteira. Uma posição pode representar até 30%. Ter um portfólio concentrado funciona bem para pessoas preguiçosas. Não há muitas ações para acompanhar.
Não há processo formal ou prazo para decisões de compra. Geralmente, leva cerca de um mês para pesquisar. Em situações difíceis, para as quais ele e seus sócios têm tempo, a pesquisa pode levar meses.
Se houver uma grande oportunidade que, na opinião deles, não durará, e se eles sentirem que entenda, eles às vezes usam a abordagem de "Preparar, Atirar, Apontar!" Tem finanças e serviços públicos no portfólio.
(particularmente, acho poucas ações, entendo que até 20, como muitos de nossas referências fizeram, ainda é válido, mas a ideia de que não dá para ter mais do que isso é fundamental, é uma ideia prática relativamente fácil de seguir.)
Aposta justa, mas investimento injusto
Procure por uma grande confusão que pareça muito complicada, mal compreendida, mal acompanhada e que exija muito trabalho. As pessoas não querem fazer o trabalho, mas depois de pesquisar, você estará em vantagem.
Procure por situações meio complicadas. O segredo é identificar o que vai ao cerne da questão. Números são mais importantes que pessoas. Primeiro, olhe para os números, pois eles não mentem. Você pode aprender muito sobre a gestão observando o que eles fizeram por meio dos números.
Conhecer a gerência pessoalmente e avaliar suas habilidades não é fácil. "Eu costumava conhecer um CEO e dizer a mim mesmo: 'Esse cara é inteligente'. No dia seguinte, encontro outro CEO e digo a mim mesmo: 'Esse cara também é inteligente'. (Risos) No fim das contas, acho que conhecer o CEO não é muito importante porque não sou bom em ler as pessoas".
O que é mais importante é: (1) O que a administração fez com o dinheiro? (2) Quais são os incentivos? (3) O salário é muito alto? (4) Há muita venda de informações privilegiadas? (5) Qual é o histórico deles? Compare "o que eles fazem" com "o que eles dizem".
Maus sinais: altos salários e vendas privilegiadas.
(coloquei a foto do Terry Smith porque ele também defende essa ideia de que os bons negócios e as boas administrações se refletem nos números, então os investidores devem focar nisso para escolher seus investimentos, adentrando as pessoas depois de filtrar onde estão os melhores números.)
A imagem macro é uma distração
Em 1999 e 2000, havia muitos valores não relacionados à internet por aí. Se você estava preocupado que o estouro da bolha da internet pudesse ter derrubado ainda mais esses valores, teria cometido um grande erro. "Felizmente, ignoramos o panorama macro", disse Greenblatt.
Em 2002 e 2003, houve muitas oportunidades em empresas de pequena capitalização. Se você estava preocupado com a possibilidade de o mercado em baixa continuar, cometeu outro erro.
"Agora, o valor está nas grandes empresas. Mas, se você olhar para o panorama geral, os consumidores podem morrer, a bolha imobiliária pode arrastar todo mundo para baixo... Ignoramos isso. Não temos uma visão macro", disse Greenblatt.
Tudo é cíclico. Valores sempre podem ser encontrados em algum lugar.
(coloquei a foto do Peter Lynh porque ele é um grande defensor dessa ideia de ignorar o macro, mas poderia colocar o Keynes, o Buffett, o Munger, vários outros, pessoal que sempre defende que o importante é entender a situação dos negócios.)
Volatilidade, preço e a vantagem dos pequenos investidores
Se basear nos preços das ações é loucura. Se você pudesse avaliar empresas, deveria ignorar os ruídos da volatilidade e dos preços das ações.
Fatores como volatilidade não têm nada a ver com comprar uma empresa boa e barata a longo prazo. Greenblatt disse: "É meio irônico que, quanto mais velho fico, mais horizonte de tempo eu olho." (Risos)
A Teoria do Mercado Eficiente é uma maneira maluca de encarar o mercado. "Selecione e escolha. Você pode superar o mercado. Vale a pena o esforço."
O desempenho dos gestores de investimentos é avaliado com base no desempenho de sua carteira em relação ao índice do mercado de ações. Pequenos investidores podem se dar ao luxo de ignorar o índice.
O horizonte temporal para avaliar o desempenho é relativamente curto (entre alguns meses e, no máximo, um ano). Os gestores de investimentos, portanto, tendem a ignorar oportunidades em que o retorno provavelmente só virá depois de um longo período.
O segredo de Greenblatt para o sucesso no mercado de ações está em identificar situações (principalmente envolvendo mudanças corporativas) que não são de interesse dos grandes players, mas que oferecem um alto potencial de valorização.
(coloquei a foto do Barsi porque ele é muito vocal nesse tema, mas aqui também poderia citar Munger, Wagner, Graham, Lynch e outros; os pequenos investidores só precisam ter a coragem e a independência para procurar as oportunidades.)
Situações especiais
Por que as oportunidades de spin-off são empolgantes
1) A cisão de uma empresa do S&P 500 geralmente causa uma grande venda da empresa cindida pelos fundos de índice do S&P 500, já que a cisão geralmente não é adicionada ao índice.
2) A empresa "controladora" da cisão não tem incentivo para anunciar ou promover a cisão. Ela não contratou bancos de investimento para vender as ações e, portanto, não há agitação no mercado nem qualquer tipo de publicidade.
3) A empresa cindida geralmente é um tipo de empecilho para a avaliação da empresa controladora; ou seja, a empresa cindida não é muito interessante e pode até não ser uma empresa tão boa.
4) A documentação completa sobre a empresa a ser desmembrada é arquivada na SEC em um formulário 10.
Falências
Outra oportunidade não convencional que Greenblatt sugere não são as ações, mas os títulos, a dívida bancária e os créditos comerciais de empresas que estão saindo de falências.
Promoções são criadas porque há um grande número de vendedores ansiosos e os negócios tendem a ser impopulares. No entanto, é preciso ter muito cuidado ao escolher as empresas falidas "certas" para investir.
Grandes Reestruturações de Empresas
É possível investir depois que a reestruturação já tiver sido anunciada ou quando a empresa estiver madura para a reestruturação.
Curiosamente, muitos analistas de ações tendem a abandonar a cobertura de empresas que estão passando por grandes mudanças corporativas.
É claro que, assim como Buffet, Greenblatt também evita reestruturações complexas nas quais não é possível entender o que realmente está acontecendo.
Recompras
Greenblatt vê a transação de recompra como uma oportunidade de investimento. O principal motivo que torna as empresas de recompra interessantes é que a recompra de ações aumenta a alavancagem no balanço da empresa, aumentando assim a economia tributária que pode então ser repassada ao acionista.
De acordo com Greenblatt, "quase não há outra área do mercado de ações onde a pesquisa e a análise cuidadosa possam ser recompensadas tão rápida e generosamente".
(como o próprio Greenblatt defende, essa parte exige bastante pesquisa e estudo, para entender bem as situações especiais que vão acontecendo; mas como eu disse no começo do texto de ontem, isso é o toque especial, o grosso do retorno que ele fez foi atribuído à capacidade de comprar e vender as mais rentáveis.)